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金融:承保新进阶 荐1股

发布时间:2019-10-09 16:05:23 编辑:笔名

金融:承保新进阶 荐1股 2018-12-24 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告要点2019年保险三因素中利率为主导、保费为成长力量对冲利率压力保险三因素权益、利率和保费共振创造超额收益,但共振期短暂,聚焦边际变量方向是关键。2018年上述三因素逐季度演绎影响,2019年全年边际变量是利率,保费是对冲力量,权益市场贡献贝塔。在权益市场中性假设下利率主导估值方向,保费等基本面释放成长力量对冲或强化利率效应;利率下行趋势中向下拐点阶段对保险估值影响较大,进入缓慢下行阶段保费增长等因素将对冲利率对估值的负面影响;而从利率下行到保险投资判断需要时间支持,因此保险股对利率反馈一般略有时滞。2018年利率拐点2019年利率持续下行预期下,利率压力的影响传导和保费增长的对冲能力是2019年保险策略关注要点。

利率旧压力,从国债利率到险资投资收益率到估值压力传导或钝化利率下行与险资投资收益率下行、投资收益率下行与估值下行传导或钝化。其一借鉴美国利率下行期间保险提升权益仓位、拉长久期和抬升信用的策略稳定险资收益率,2018-2019年国内利率市场中信用溢价和期限溢价提升明显、权益市场配置价值显现,市场环境支持险资收益率韧性抬升;其二参考2014-2017年利率下行,10年期国债收益率低至2.65%,保险PEV降至0.6-0.8,2018年利率拐点,板块PEV低至0.7-0.85(平安1.1),估值充分隐含利率下行预期。

承保新进阶,需求的“1+N”、挖潜的“老客户”和产品的“精细化”在利率影响钝化的同时,我们率先提出承保进入新阶段的讨论,并从需求、客户和产品三个维度分析新阶段特色。需求方面,保单渗透从“0-1”阶段向“1+N”阶段过渡;客户方面,从重视开发“新客户”到开始挖潜“老客户”;供给方面,产品从粗放经营向精细化经营过渡,产品细分成为重要方向。我们认为多因素促成2018年代理人增速放缓,展望2019年“承保2.0”阶段正式开启,挖潜老客户“1+N”需求的过程中,产品创设能力的边际影响提升。相较于新单规模我们更关注价值率变动、存量客户储备、新单贡献客户结构、产品创设能力。

利率影响钝化+稳增长=估值稳定,低估值+高ROEV=绝对收益2019年对于寿险我们认为利率下行对PEV估值影响压力可控,估值稳定下收益回归EV增长,EV增长核心看NBV,而NBV=新单保费规模*新单价值率,随着承保进入新阶段新单保费和价值率进入稳增长期,可预期的EV增长支撑板块绝对收益配置价值。对于产险虽利率敏感性弱,在“盈利=保费*(1-综合赔付率-综合费用率)+投资”框架下,费用率或改善但赔付率和保费或承压。

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