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中信证券600030交易额继续走低企业债

发布时间:2019-11-30 07:43:23 编辑:笔名

中信证券(600030)交易额继续走低 企业债发行维持高位

1. 10 月份回顾:交易额继续走低、企业债发行维持高位

1.1. 经纪业务: 10 月中信证券总交易额环比略降3.6%。

股票基金权证交易额2356 亿元,同比下降64.4%,环比减少3.6%;

股票基金环比下降9.5%。

权证交易额环比增长22.8%,但仍无法弥补总交易额环比下降;

当月约实现经纪业务佣金净收入3.4 亿元、同比下降71%。

月份,公司实现股票基金权证交易额4.5 万亿元、同比降低39.9%,降幅低于市场平均的41%。

受权证交易额快速放大的影响,单月股票基金权证交易市场份额为6.8%,较上月下降0.41 个百分点。

公司在权证交易上的份额一直不高,今年前10 个月为4.88%,且近半年来还有持续下降的趋势。由于10 月份权证交易量快速放大并达到股票基金交易额的60%!,公司的股票基金权证市场份额也下降至6.8%。我们预期,随着权证交易占比继续快速上升,公司的股票基金权证市场份额也将继续下降。

但股票基金交易市场份额一直稳定在8.3%-8.8%,10 月份为8.45%。

10 月,同样受制于权证交易额的迅速增长,4 家子公司市场份额均有所下降,母公司、中信建投、中信金通以及中信万通市场份额分别较上月下降0.3%、0.03%、0.05%以及0.02%。

股票基金市场份额稳居第一,但单月股票基金权证份额开始落后于华泰和国泰君安。

10 月份,股票基金份额8.45%,远远超过华泰(6.10%)、国泰君安(5.46%)。

10 月份,股票基金权证份额6.80%,落后于华泰(9%)、国泰君安(8.06%)。

月份,股票基金份额8.48%,远远超过华泰(6.07%)、国泰君安(5.25%);

月,股票基金权证份额7.7%,领先于华泰(7.29 %)、国泰君安(6.74%),且这一份额较2007 年提升0.1 个百分点。

1.2. 投行业务:股票承销暂停.vs.企业债承销的盛宴

股票承销:10 月,市场无股票公开发行项目。

月,公司共完成9 家股票公开发行、筹资额353 亿元,同比下降71.8%,市场份额22.6%。

债券承销:企业债和中期票据主承销额共计150 亿元。

10 月份,公司完成首钢债01、2 的发行,共募集资金90 亿元。当月的市场份额16.5%。

此外,公司还完成了中化MTN2、中电信MTN2 两项中期票据主承销项目,规模约60亿元。

包括股票和债券承销在内,当月公司约实现证券承销收入1.6 亿元。

前10 个月,公司共完成18.2 家企业债券发行,发行金额739.4 亿元,同比增长4.26倍,市场份额25.31%。

2. 盈利预测:下调盈利预期,但营业费用具备较大弹性

我们在11 月3 日的报告《这个寒冬有多冷?》中,已调整了行业业绩的基准假设。根据前10 月的基础业务表现,我们下调了对经纪业务佣金率的假设,其他参数维持不变。我们相应下调了对中信证券的 年的业绩预期至1.04 元、0.87 元和0.92 元,增速分别为-45%、-16%和6%。

需要指出的是,我们继续维持对营业费率的预测。公司从11 月份下调固定工资15%-20%,我们测算降薪带来约10%的营业费用下降。但我们的盈利预期中已包含这一预期。我们同时也认为,在公司的薪酬储备十分丰富的背景下,降薪应是基于应对未来 年市场情况的战略举措。相应的,公司继续大幅计提工资费用的可能性已经不大。因此,2009 年的业务及管理费用将具备更大的弹性,业务及管理费率可望保持稳中有降的态势。

3. 估值及投资建议:维持前期对估值的看法及增持评级

10 月份中信证券的PB 估值在 倍之间、PE 在 倍之间变化。

我们仍然坚持在前期系列报告中对估值的预期。1. 倍应是比较安全的估值区间。以中信证券为例,在上轮熊市周期中的PB 估值在 倍之间,在 年PB 估值则基本在 倍之间。

目前,中信的估值水平已经十分接近这一安全边际。受到其他券商的拖累,其估值水平也将可能逐步走低。我们认为,这恰恰为增持中信证券提供了良好的机遇。在进入安全边际之后,不但长期投资者可以逐步配置,而且交易型投资者也可择机买入、并等待创新业务预期的明朗或者市场的超跌反弹博取超额收益。

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